The Athletic作者Chris Weatherspoon以其特许会计师所拥有的专业敏锐度，结合阿森纳这些年的财报信息，为我们还原了阿森纳真实的财务状况，以及阿森纳复兴的另一面。

终于，阿森纳回归英格兰顶级球队行列。

作为传统BIG6球队，阿森纳上一次在英超夺冠还是20年前的事情。彼时温格治下的无敌舰队以赛季不败的方式，拿下了2003/2004赛季的联赛冠军——恐怕当时根本没有人想到，那竟是温格治下枪手的巅峰。

在不败夺冠之后， 阿森纳不得不直面切尔西、曼城引领的“军备竞赛”。这两支球队在转会市场上大展拳脚，并且还将锄头挥到了酋长球场，以至于秉持可持续发展方针的阿森纳，在这场竞赛中落于下风。

当然，阿森纳的落后也在于一些场外因素。世纪之初，他们从海布里球场搬迁到了全新的酋长球场，“还债苦旅”的压力，给了其他球队弯道超车的空间。2005年至2022年期间，阿森纳在英超联赛中甚至只有一次拿到联赛亚军。也正因为如此，此前被枪迷奉若神明的温格，也在2017/2018赛季末的一片嘘声中黯然离开。

时光荏苒，在酋长球场启用近20年后，阿森纳在阿尔特塔的悉心调教下，终于有了全新的模样，球队从此前连续徘徊在五至八名的阴影中走了出来，重新崛起为一支具备争冠实力的劲旅。过去两个赛季，阿森纳在冠军争夺战中输给了曼城，但他们确实让人们看到了球队的进步，让人们感受到了球队重回巅峰的希望。

阿森纳在球场内的佳绩与场外经营相得益彰，他们在上赛季的营收跃居全球第七（与三年前相比，提升了四位），创下2017年来的最佳排名。随着新赞助商的到位，欧冠奖金的提升，或许本赛季阿森纳的营收还将再创新高。

阿森纳财务状况一览（总收入、运营亏损、税前亏损、工资、工资收入占比、净支出、总债务等数据），所有非百分比数值均以百万英镑为单位

时常出现亏损的阿森纳，PSR情况如何？

尽管阿森纳在营收方面屡创佳绩，但从最新的财报来看，他们还是处于亏损之中。上赛季他们的税前赤字总计为1770万英镑。

2020年疫情爆发之后，大多数英超球队的财务状况都出现了急剧下滑，阿森纳也不例外。然而，阿森纳的亏损实际上在这之前就已经开始。在连续盈利16年之后，他们如今已经连续六年出现税前亏损。在这六年时间里，他们一共亏损3.287亿英镑，几乎将他们此前16年的盈余全部亏完（3.85亿英镑）。

疫情带来的影响绝对不容忽视，尤其是对阿森纳在2021年所带来的影响，彼时他们有1.272亿英镑的亏损。但当阿森纳在2018年10月退市之后，克伦克家族开始在阿森纳身上投入重金，并开始在上赛季得到丰厚的回报——营收有了显著增长。

在2018年之后，阿森纳连续六年出现财务亏损，也体现了阿森纳财务所有权重大转变后的影响

连续出现赤字是否值得担忧？克伦克家族在财务管理上是否外行？现在大家都有明确的答案：克伦克在财务管理上是专业的，他们也不担心连续出现的财政赤字。而且在经过多年的低迷之后，克伦克家族的新公司克伦克体育与娱乐公司（KSE）正努力帮助阿森纳向其他欧洲顶级球队看齐。

当然，亏损这件事并非克伦克家族自己消化就行了，欧足联和英超的相关规定都画了红线，这意味着阿森纳必须要严守自己的亏损底线才行。

也正因为如此，在阿森纳已经连续六年出现亏损的情况下，PSR已然成为枪手所有者和球迷共同关心的话题。但说实话，大家也不需要过多担心——尽管他们不能像其他球队那样申报高额亏损。

球队所有者能够提供“安全资金（通常是股份发行所得）”来增加球队的PSR亏损限额，最高可达三年周期内1.05亿英镑的亏损。不过KSE的大部分资金都是通过贷款提供的，这并不构成安全资金——除了2023年一笔540万英镑的资本注入属于安全资金。所以阿森纳在过去三个赛季的PSR亏损被限制在2040万英镑，即所有球队都可享有的基础限额（1500万）以及他们在2023年获得的“安全资金”之和。

即便如此，阿森纳在2021年至2024年的PSR三年周期内，扣除资本支出、青训、社区和女足球队运营等成本后，阿森纳还能有2800万英镑的PSR利润，比违规红线低了4800万英镑。

至于本赛季，按照TA记者的说法，即便阿森纳潜在亏损可能高达9700万英镑，也能满足英超PSR规定。至于欧足联的财务约束，并也划定了亏损红线，但通常低于英超联赛的损失。

但无论如何，目前阿森纳都在谨慎处理自己所面临的财务问题，避免因为违规而受到处罚。

飙升的收入反映了阿森纳在球场上的崛起

阿森纳上赛季收入的增长，是有目共睹的。世界上顶级球队不断打破他们的收入纪录，这并不罕见，但对于阿森纳来说，他们的财政改善真的非常明显：2023/2024赛季的营业收入达到了6.166亿英镑，年增长达到了1.5亿英镑，接近三分之一。即便是考虑到欧冠奖金和商业收入，对于一支位列全球收入榜前10的球队而言，这样的提升都是巨大的。

他们的收入主要可以归为三个来源：比赛日，转播收入和商业运营。阿森纳的这三块收入都创造了新高，电视转播收入更是达到了2.623亿英镑。

比赛日门票，也可以用飙升来形容。尽管比赛日门票曾多次为阿森纳带来八位数的收入，但上赛季的1.317亿英镑，相较于2022/2023赛季的1.026亿英镑，增长确实明显。

而这样的增长可以归于以下几个方面。

首先，阿森纳上赛季比2022/2023赛季多进行了一个主场比赛。此前是四场欧联杯比赛，但上赛季是五场欧冠比赛。此外，阿森纳在2023/2024赛季进行了季票调整，将覆盖比赛场数从26场减少到了22场，同时季票价格平均提升了5%。

阿森纳比赛日收入飙升，自迁入酋长球场以来，收入已超过16亿英镑

所以，那个赛季阿森纳拿下了单赛季队史最高门票收入，国内比赛日收入跃升联赛第二位。去年阿森纳的比赛日收入仅比曼联少了550万英镑，这也意味着两队之间的差距明显缩小：此前两个赛季，两队的比赛日收入都相差超过3000万英镑。尽管酋长球场的建设成本，可能在过去几年里限制了球队的发展，但如今搬迁的好处正在越来越明显。

自2006年迁入新球场之后，阿森纳的门票总收入已达到16.52亿英镑，超过其最初3.9亿英镑建设成本的四倍。

电视转播收入的增加则更加直观。欧联杯与欧冠联赛的电视转播收入显然是不同的。阿森纳上赛季杀入欧冠四分之一决赛，从而获得了8040万英镑的转播收入，这超过了他们在2022/2023赛季征战欧联杯之时的三倍。

至于商业收入的激增，则是阿森纳近年来最令人欣喜的部分。

顶级球队越来越多地将赞助和营销交易视为潜在收入的广泛来源，而阿森纳2.183亿英镑的商业收入不仅标志着球队在商业运作上的巨大飞跃，也标志着他们正在快速追赶国内对手。尽管阿森纳在英格兰BIG6球队中，商业开发程度仍处于较低的位置，但他们与冲在前面的球队已然缩小了差距。2023年切尔西的商业收入比阿森纳高出4000多万英镑，但现在两者的差距仅为700万英镑。

阿森纳商业收入的增长，也是他们球场上表现改善的反映

阿森纳的商业收入主要来自与阿迪达斯的球衣赞助（每年价值7500万英镑的赞助），与阿联酋航空的球衣胸前广告赞助（每年价值4000万英镑）、迪拜房地产开发商Sobha Realty对阿森纳训练中心的冠名赞助（每年价值1500万英镑）和卢旺达旅游局的球衣袖标赞助（每年价值1000万英镑）。

而且可以预见，未来这些方面的赞助都会得到提升。就比如从本赛季开始阿联酋航空的球衣胸前广告赞助费用已经提升到了每年6000万英镑。

不断上涨的工资账单，但阿森纳仍处于精英阶层底端

不管你信不信，球场上表现的改善也有助于缓解阿森纳球队内部的情绪。从财务角度来说，球队的工资账单往往决定了他们在特定赛季的排名，但阿森纳一直是逆势而上。

多年来，阿森纳的工资一直徘徊在2.3亿英镑，2018年至2023年期间仅增加了1150万英镑。部分原因是他们没有参加欧冠比赛，以及随之而来的合约奖金。2023/2024赛季的情况则发生了变化，因为球队重返欧冠的同时，工资账单也增加了9300万英镑（增加了差不多40%）。球队投资以及球队与萨卡、萨利巴在内的明星球员续约，将球队人工成本推向了历史新高。

即便如此，阿森纳这样的工资账单也不过是接近他们的对手。近年来，曼城和切尔西的工资账单已然超过4亿英镑，而利物浦（上赛季为3.87亿英镑）也正在接近这一数字。阿森纳在工资上的支出比以往任何时候都要多，但仍然落后于他们最近在球场上超越的几支球队。

阿森纳的高薪资，也助力他们拿到了更高的联赛积分

在过去两个赛季中，阿尔特塔治下的阿森纳开始不断刷新自己账单纪录。2022/2023赛季，他们以英超第六高的人工成本，拿到了联赛亚军。上个赛季，他们则是以英超第五高的人工成本，再夺联赛亚军。

这也只是部分说明了这一成就。想想看，在这两个赛季里，阿森纳似乎就是曼城在争冠道路上唯一的对手。尤其是在2022/2023赛季之时，他们的工资账单与冠军球队曼城的工资根本就不在一个级别。在曼城夺得三冠王的那个赛季，他们的工资账单比阿森纳高出了1.88亿英镑。但在上赛季，这一差距明显缩小（尽管仍有8500万英镑的差距）。一方面是曼城的员工成本略有下降，而阿森纳的员工成本大幅提升。

在那些年里，阿森纳的行政人员数量一直多于曼城，这突显了两支球队在球员薪资支出上的巨大差异。

从“守财奴”到一掷千金的消费者

近年来，阿森纳在转会市场上的花费不断增加，而这也是他们逐渐走出“还债苦旅”的又一迹象。

尽管净支出本身并不是一个特别有用的指标，但值得注意的是，阿森纳在酋长球场前七个赛季中的六个赛季里，他们的净转会支出总位于英超排名下半区。这种情况下，能每年都稳定拿到欧冠参赛资格，真不是一件容易的事情。

自2018/2019赛季以来，随着KSE成为球队唯一所有者，阿森纳已经明确改变了自己的策略，在转会市场上经花费8.572亿英镑。这是英格兰足坛第二高的消费，仅次于切尔西，几乎是前六年净支出（3.105亿英镑）的三倍。

从总额来看，阿森纳在过去五年里一就给你花费了9.917亿英镑，这使他们超过曼城（9.703亿英镑）和曼联（9.183亿英镑）。切尔西从2019年到2023年的14.58亿英镑支出仍然让人难以企及，但在酋长球场，曾经如同葛朗台一般的守财奴，如今已经敞开了自己的钱袋子，在转会市场上一掷千金。

过去五年，只有切尔西在转会市场上的投入超过阿森纳

截至去年5月底，阿森纳现有阵容花费了球队8.824亿英镑。这是一笔巨大的开销，但看看整个英超联赛的情况，我们也能明白为何阿森纳需要进行这样大规模的投入。

虽然这些年阿森纳的转会支出能跻身联赛第二，但球队阵容的组建成本仅排在联赛第四——曼市双雄在转会市场上的大手笔，使得他们在阵容成本上仍领先于阿尔特塔的球队。从最近一期的球队财报来看，曼城和切尔西在现有阵容上的支出均超过10亿英镑，而曼联的阵容成本在本赛季第一季度也超过了这一数字。

阿森纳的转会支出确实在节节攀升，同时他们也一直在追赶自己的英超竞争对手。

阿森纳对KSE的欠款超过三个亿？这是真的吗

最近几个月，股东贷款的问题愈发引起人们的关注。11月英超球队投票决定将其与其他关联方交易（APTs）同等对待。

球队将被要求以公允市场价值（FMV）计算股东贷款，这意味着那些目前未按此标准计算的球队将面临更高的利息成本。这不仅会影响球队的利润，还会间接影响其PSR的计算。

阿森纳目前对KSE的欠款为3.241亿英镑，上赛季他们还从KSE那里获得了6190万英镑的现金贷款。

根据修订后的APTs规则，阿森纳看起来肯定要受罚，但进行此项规则投票表决之时，阿森纳还是投了赞同票。反倒是没有股东贷款的曼城，投了反对票。如果这看起来很奇怪，我们不妨考虑一下这些新规则的细节。APTs修正案——调整了此前被裁定为“无效且不可执行”的规定——规定只有在2024年11月22日之后，从所有者那里提取的贷款才需要以FMV记录。在此之前的任何提款，虽然可能需要进行FMV评估，但不需要调整球队的财务数据。

至少目前是这样的。曼城与英超的法庭纠纷最近又有了新的进展，球队试图让这些11月通过的修正案也被宣布无效。这一挑战是否会带来进一步的变化，还有待继续观察，但目前阿森纳欠KSE的3.241亿英镑不会产生额外成本。自去年11月22日以来提取的任何款项虽然需要以FMV计算，但仅限于这些额外提取的款项。

如果这看起来不公平，那么考虑一下阿森纳从KSE借款的实际用途吧。这些贷款是2020/2021赛季获得的，它并不是新的债务。在那个赛季之前，阿森纳已经背负了2.18亿英镑的债务，其中1.87亿英镑与酋长球场的建设相关。这些债务与比赛日门票收入挂钩，但由于后来疫情的原因，门票收入大幅下降。KES介入并重新整合了这些贷款，过程中产生了3200万英镑的违约成本（阿森纳提前终止贷款的违约金），这意味着阿森纳的几乎所有债务都已经归拢到了KSE身上。

2003年到2021年，KSE内部承担债务之前，阿森纳在球场贷款利息上花费了3.25亿英镑

在那次再融资之后，KES已经借给阿森纳1500万英镑，而球队欠KES的款项总额也已经从2021年的2.016亿英镑增加到了上赛季末的3.241亿英镑。这额外的1.225亿英镑主要用于加强球队阵容，因此可以说阿森纳在经济层面获得了优势。然而，这忽略了KSE在2021年重组债务的代价：当时产生了3200万英镑的违约成本，远高于球队自那时起按照公允市场价值记录新增贷款所应支付的利息。不过，只要股东贷款继续存在，这一说法的说服力将随着时间的推移而减弱。

此外，KSE提供的贷款并非无息贷款。在过去四个财年里，阿森纳每年都会因“其他”项目（包括KSE贷款）产生利息支出，上赛季这一数字为780万英镑。以去年平均贷款余额计算，这相当于2.7%的实际利率。虽然并非市场利率，但也不是免费的。

接下来呢？

尽管阿森纳又一次出现了年度亏损，但阿森纳最近的财报让我们看到了一支正在不断上升的球队。随着收入飙升和亏损减少，以及球队在赛场上更具竞争力，如今的阿森纳与KSE在六年半前全面接管之时的情况已然完全不同。

不过，这样慷慨的日子是否会持续下去，我们还有待观察。众所周知，KSE和其他在大西洋两岸都有体育投资的英超球队老板一样，渴望实现可持续发展。他们3.24亿英镑的贷款在短时间内被偿还的可能性微乎其微，但阿森纳本赛季的转会活动表明其活跃度正在放缓。他们在夏季净投入2100万英镑，然后在冬窗并没有任何动作。

即便如此，阿森纳不太可能不在今夏进行投入。足球正日益成为一场“军备竞赛”，如果KSE和阿森纳在过去五年里投入如此之多，而最近完全扎紧口袋，那么他们此前的投入将毫无意义。他们此前总是差一点儿夺冠，而如果减少支出，那么这将让他们的争冠任务变得更加艰难，而且可以肯定的是，他们的竞争对手肯定不会突然就减少投入。

当然，阿森纳最近日常运营现金流的急剧膨胀，也让球队在KSE可能减少投入的背景下，又了持续保持竞争力的底气。球队在2023/2024赛季通过运营产生了1.761亿英镑现金，可能是那个赛季的英超最好水平，并超过了历史上现金流数据最漂亮的两支球队——热刺（1.312亿英镑）和曼联（1.212亿英镑）——的最新数据。

这部分增加的现金流很大程度上来自于他们重返欧冠的奖金。阿森纳即将与皇马进行欧冠两回合四分之一决赛，这不可能不让人感到羡慕。因为进入八强估计至少为球队带来一亿欧元的奖金。如果能战胜卫冕冠军皇马，杀入半决赛，那么他们还将再获得1500万欧元，而进入5月的决赛将让他们拥有1850万欧元的奖金。如果最终夺冠，他们还能再获得650万欧元。

即便他们下个月被皇马淘汰，本赛季也可能成为阿森纳在欧战赛场上收入最高的一次。过去两个赛季，他们从欧足联赛事中获得的奖金估计为1.644亿英镑，几乎与之前六个赛季的总和（1.658亿英镑）相当。

重返欧冠联赛之后，阿森纳在欧战赛事中获取的转播收入飙升

枪迷可能会问，为什么阿森纳在冬窗没有签下一名亟需的前锋？

这确实是一个值得关注的问题，但球队近年来已经在转会市场上投入了大量资金，所以在一个冬窗显得有些安静，也是说得通的。或许枪迷们更应该期待今夏阿森纳在转会市场上有怎样的动作。

（Armour）